菜单导航

W(01810)年报点评:2019收入增18%,调整后净利增3

作者: 精装之家 来源: 精装之家 发布时间: 2020年04月03日 03:01:39

原标题:小米集团-W(01810)年报点评:2019收入增18%,调整后净利增35%,手机双品牌战略成效初显 来源:海通证券

投资要点:

小米集团3月31日发布2019年年报。2019收入2058亿元,同比增长18%,Non-IFRS调整后净利润115亿元,同比增长35%,其中手机收入1221亿元,同比增加7.3%,平均售价ASP增至976.8元;境外市场收入增长30%至912亿元。截至2019年末,MIUI和小爱同学月活数各3.1/0.6亿人,同比增长28%/56%,IOT平台已连接设备数(不包括智能手机及笔记本计算机)约2.3亿台,同比增长56%。

简评及投资建议。

1、2019年收入2058亿元,同比增长17.7%,综合毛利率增加1.2pct至13.9%。1-4Q收入各增长27.2%/14.9%/5.5%/27.1%至437.6/519.5/536.6/564.7亿元,4Q毛利率增1.15pct至13.9%,我们判断主要来自手机业务毛利率的提升。

分产品(A)智能手机:双品牌策略,推出5G手机抢占换机周期。2019全年手机收入1221亿元,同比增长7.3%,销量1.25亿台,平均售价ASP同比增加2%至976.8元。2019年智能手机毛利率为7.2%,同比增加1pct。2019年,公司的手机双品牌策略成果显著:小米品牌不断探索和应用前沿科技,站稳高端手机市场,Redmi品牌秉承“高端产品大众化、大众产品质量化”的理念,着力打造兼具极致用户体验与性价比的智能手机,把创新技术推向大众市场。2019年全年,小米品牌通过小米9Pro5G、小米CC9Pro、小米MIX Alpha环绕屏概念手机等产品,在无线快充、影像技术、5G研发、未来手机形态等领域持续探索,为2020年5G带来的市场机遇做好充分的技术储备。

(B)IoT与生活消费品:现有产品热销,新品不断扩充。1-4Q收入各增长56.5%、44%、44.4%、30.5%至120亿元、149、156、195亿元。电视:2019年小米电视全球出货量1280万台,同比增长52%,其中中国大陆出货量突破1000万台;根据公司2019年年报援引奥维云网统计,2019年小米电视出货量居中国大陆市场份额第一、全球前五。智能可穿戴设备:根据公司2019年年报援引Canalys统计,2019年小米在全球智能可穿戴设备(包括智能手表和手环)出货量排名第一。智能音箱:根据公司2019年年报援引IDC数据显示,2019年公司的智能音箱出货量在中国大陆市场居前三位。智能家居:2019年,公司继续扩展在智能家居领域的产品组合,推出了智能冰箱和洗衣机等新产品。

(C)互联网服务:业务持续多元,用户迅速增长。1-4Q互联网服务收入各增31.8%、15.7%、12.3%、41.1%至42.6亿元、45.8亿元、53.1、57亿元。广告:得益于移动互联网产品持续优化,增强用户粘性,公司4Q19广告收入同比增长17.8%至30亿元。游戏:4Q19收入同比上涨44.4%至8.7亿元。其他互联网增值服务:除中国大陆智能手机广告及游戏外的互联网服务收入4Q19同比增长112.6%,在互联网服务中占比达到43.0%。各产品用户规模不断增长。截至2019年末,MIUI月活达3.1亿,同比增长27.9%,其中中国大陆地区的MIUI月活为1.1亿;2019年12月,智能电视及小米盒子月活达到0.28亿,同比增长49.1%;2019年末,付费用户数超过370万,同比增长62.9%。

分地区,四季度中国大陆市场收入增17.15%至300亿元,全球其他地区市场收入增40.7%至264亿元,占比提高至46.8%。根据公司2019年报援引IDC数据,小米智能手机在印度连续10个季度出货量第一;根据公司2019年报援引Canalys数据,小米智能手机4Q19在西欧的出货量同比增长115.4%。2020年,公司将继续加大海外市场投入,包括加强和主要电信运营商的合作并拓展销售渠道。

2、四季度剔除一次性股权激励后的营业费率增1.57pct至12.15%,调整后净利润23.44亿元增26.48%。其中,销售及推广费率增加1.31pct至6.55%,主要由于包装与运输开支增加以及宣传与广告开支增加,行政费率同比增加0.27pct至1.6%,研发费率基本持平。最终四季度调整后净利润增长26.48%至23.44亿元,净利率同比降低0.02pct至4.15%。(注:调整后净利润为:净利润加回:(1)可转换可赎回优先股公允价值变动;(2)以股份为基础的薪酬;(3)投资公允价值变动净额;(4)收购导致的无形资产摊销;(5)基金投资者的金融负债价值变动;(6)所得税影响)3。持续加强5G+AIoT研发,投资扩展至供应链公司。①截至2019年末,IoT平台已连接设备数约2.3亿,同比增长56%,拥有5件以上小米IoT设备的用户数约410万人,同比增长77%;小爱同学月活达0.6亿,米家APP月活达0.4亿,非小米智能手机用户占比约67%。②截至2019年末,小米已投资290多家公司,总账面价值300亿元,四季度处置投资实现税后净收益8.7亿元。

疫情影响:2020年初,新冠肺炎疫情在全球蔓延对公司业务产生影响。①供应链:由于中国工厂关闭,公司2020年2月和3月遇到暂时性的生产中断,目前生产大部分已恢复,产能已回升到正常水平的80%到90%。②硬件:中国大陆市场,得益于线上渠道优势,整体影响相对较小,3月下旬手机出货量已经出现快速反弹;海外市场,鉴于目前疫情在很多国家和地区蔓延,可能造成需求递延,尤其对2Q20可能产生影响。③互联网业务:如果广告主消减预算,部分的广告业务可能会受到一定影响。同时,由于人们居家时间变长,视频、游戏等内容型服务的流量在疫情期间出现显著增长。

维持对公司的判断。我们认为小米产品圈层全面布局,构建强大生态链体系,建设线上线下低成本渠道,形成独特的“硬件+渠道+互联网”模式。上半年“手机+AIoT”双引擎战略成效显著,IoT平台持续保持领先,接入设备持续增长,用户群体不断扩大,国际业务保持高速增长。目前“手机+IoT+互联网服务”三轮驱动,成长空间与效率兼备,有望保持规模和用户的快速增长。

更新盈利预测。预计公司2020-2022收入分别2443亿元、2963亿元、3457亿元,同比各增18.7%、21.3%、16.7%,毛利率分别为14.3%、14.9%、15.9%,调整后净利润分别为127亿元、160亿元、195亿元,同比各增10.2%、25.7%、22.3%。

采用分部估值法,给以公司手机业务2020年净利润15-18倍的预测PE,对应市值区间179-215亿元;给以IoT及生活消费产品业务2020年净利润25-30倍的预测PE,对应市值区间478-573亿元;给以公司单用户合理价值区间340-380元,对应互联网服务业务市值区间1491-1666亿元。公司整体市值区间为2494-2800亿元(2834-3182亿港元,按照1港元=0.88元人民币计算,下同),对应合理价值区间10.37-11.65元(11.79-13.24港元),维持“优于大市”评级。

小米集团-W(01810)年报点评:2019收入增18%,调整后净利增35%,手机双品牌战略成效初显