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中兴通讯:周期性红利难掩经营效率隐忧

作者: 精装之家 来源: 精装之家 发布时间: 2022年03月30日 13:07:52

  2021年,中兴通讯(000063.SZ)的扣非归母净利润达33.06亿元,同比增长219.23%,创历史新高,但净资产收益率仍与2016年以前存在差距,其原因复杂,可能系公司的冗余资产未能提高效益、未披露业绩的子公司存在较大亏损、连续大手笔定增摊薄收益等。

  2022年将是5G基础设施投资的关键时期,以后年份运营商并未有持续加大投入的计划,需警惕公司业绩周期性回落的可能。日趋激烈的芯片竞争之下,中兴通讯子公司中兴微电子经历了数次股权变更及增资,遗憾的是该公司的销售并未摆脱对中兴通讯的依赖,员工人数扑朔迷离,背后的故事耐人寻味。

  周期性红利“一俊遮百丑”

  2020年以来,中国5G网络建设稳步推进,按照适度超前原则,全年已开通5G基站超过71.8万个;2021年,中国建成全球最大5G网络,全年5G投资1849亿元,新开通5G基站70.7万个,至此覆盖了全国所有地级市城区、超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区。

  由于5G基站单个投资成本大约是4G基站的1.5倍,建设数量超过4G基站的2倍,5G基础设施建设的突飞猛进给中兴通讯带来了前所未有的机遇,公司2020年和2021年的运营商网络业务收入分别达到740.18亿元和757.12亿元,2021年该业务的毛利率提升至42.45%,毛利高达321.40亿元,创历史新高。

  2021年,公司政企业务收入为130.79亿元,较上年增长16.03%,毛利率为27.05%,较上年下降1.77个百分点;毛利额为35.38亿元,仍未恢复2015年42.66亿元的历史最高水平,同样从事云平台业务的国网信通2021年实现扣非净利润6.49亿元,同比增长20.46%。2021年,中兴通讯增长最强劲的是消费者业务,实现收入257.31亿元,较上年增长59.22%,毛利率较上年下降了5.38个百分点,毛利额为46.84亿元,与历史高位仍有差距,2015年和2017年,公司该业务的毛利额曾高达56.14亿元和53.93亿元。消费者业务的“繁荣”与2021年发生的并购不无关联,公司以5.54亿元收购了努比亚技术有限公司28.43%股权,对其持股比例升至78.33%,将其纳入合并范围,公司消费者业务的净资产达115.44亿元,较上年增加41.44亿元,而消费者业务分部的业绩为25.45亿元,仅比上年增加5046万元。

  不容忽视的是,中兴通讯的合并报表净利润尚不及母公司的净利润多,母公司的营业收入和净利润分别为1104.69亿元和82.70亿元,合并报表的营业收入和净利润分别为1145.22亿元和70.36亿元。公司的重要控股子公司深圳市中兴软件有限责任公司、深圳市中兴创业投资基金管理有限公司、深圳市中兴微电子技术有限公司和中兴通讯(南京)有限责任公司的净利润分别为14.39亿元、10.57亿元、8.46亿元和7.08亿元,这使得合并报表净利润的“缩水”更加反常,也就是说有很多未被披露的子公司业绩是亏损的,才会导致合并报表净利润不增反降。

  综合看来,上市公司2021年年末的合同负债为161.02亿元,意味着2022年的订单依旧热度不减,不过考虑到全国基建规模的适度超前,以及通信技术的迭代周期,此番盛况很难持续延续。2021年,公司对存货中的原材料及委托加工材料计提了18.26亿元跌价准备,占原材料账面余额的10.45%,在芯片普遍涨价的客观环境下,如此大比例的原材料跌价令人看不懂。数据显示,截至2021年上半年,中国移动已累计开通5G基站达50万个,中国联通与中国电信合作,2021年双方累计开通5G基站69万站;预计中国5G基站市场空间在2022年达到峰值,2023年至2025年基站建设开支将逐步回落。具体而言,中国移动2020年完成1806亿元,2021年年初资本开支估计为1836亿元,2022年资本开支计划尚在制定中,中国移动对外宣称,其含5G投资在内的总体资本开支不会大幅增长。2020年和2021年,中国联通的资本开支分别为676亿元和690亿元,主要用于移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。

  回看中兴通讯运营商网络业务的历史业绩,2012年和2018年都曾出现过毛利润滑坡,公司的净利润也随之巨亏,这两个年度恰逢2G到3G、3G到4G的规模化应用过渡期,基础设施布局基本成型,静待市场及客户认可,这种周期底部在此轮5G规模化应用之初很难不再出现,意味着公司2021年的业绩增长带有机会性色彩。

  2020年2月,中兴通讯实施非公开发行,募集资金115.13亿元,其中39亿元补充流动资金,75.59亿元用于面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目。公司的账面资金忽然变得充裕起来,截至2021年年末,交易性金融资产和其他应收款分别高达13.61亿元和10.59亿元,后者主要为员工借款和外部单位往来款。公司以公允价值计量的投资性房地产高达20亿元左右,对主业的经营无多大帮助。而大手笔募资的稀释效应显著,5G项目资金已几近耗光,2021年,公司的扣非净资产收益率为6.42%,仍然不及2016年以前的水平。

  中兴微电子肥了谁?