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乍暖还寒公司债

作者: 精装之家 来源: 精装之家 发布时间: 2022年03月31日 15:40:10

  中森通浩私募债未能如期支付利息,成为了国内首只违约的中小企业私募债。继超日债违约之后,2014年春季的债券市场信用风险事件持续发酵,3月份取消或推迟债券发行的公司数量比前2个月明显增多,那些成功发债的公司的融资成本也因此上升。黑天鹅事件的出现,是否造成了公司债违约的蝴蝶效应?信用债失信,又将对债券投资带来怎样的影响?4月12日甘肃卫视播出的《新财富夜谈》节目中,财经评论员叶檀、中海外钜融资产管理有限公司总裁乔嘉、杭州嘉澳投资风控总监何志�、东北证券财富管理部副总经理郭峰,与您一起关注乍暖还寒的债券市场。

  债券市场倒春寒?

  叶檀:投资国债的经历大家都有过,但是你投资过企业债、公司债这些债券吗?我估计大部分人没有。但是最近这些债券都被笼罩在违约的阴影下,你们做资产管理的,能不能说一下这些债现在到底怎么回事?

  乔嘉:超日债是一个很典型的案例,它的发行人是上市公司。当时出这个债的时候,我们的客户也曾经考虑购买,但是我们做了信用分析之后,发现该公司应收账款持续升高,现金持续下降,所以就没让客户买。当一个企业没有现金的那一天,问题就很大了,它走到了今天这一步并不奇怪。超日债事件爆发还切断了一部分私营企业的再融资能力,本来有一些公司可以靠借新还旧生存,但是现在这种能力大幅度下降了。

  郭峰:对一般投资者来说,注重行业选择就可以规避一些风险。我们可以看到,最近这一段时间爆发出违约问题的,超日也好,天威也好,很多都跟光伏产业有关。过去两年光伏行业是一个持续走低的行业,产能大量过剩,行业持续低迷,那么当行业真正到谷底的时候,有些企业挺不过这个坎,它就会发生债务支付问题,从光伏到钢铁到煤炭,再到一些有色企业都有这个问题。产能过剩的这些企业发行债券,买的时候你就要小心了,我相信现在还只是一部分公司发生问题,未来可能会有更多风险不断释放出来。

  何志�:偿还意愿也应引起重视。也许有人认为国企和民企性质不同,偿还意愿也不同,但是我觉得现在是市场经济,我们更应该要分析公司违约的代价是多少,如果违约代价较小,那么即便是国企违约的概率同样比较大。

  乔嘉:就债券购买者本身来说,有很多人是在赌博。有的人是在债券跌到60多元时买的,指望获得暴利。这些人和当初发行时以100元面值买入的人,虽然损失程度可能有不一样,但都没有好好分析公司的潜在风险,我觉得他们都是不理性的。

  “生人勿近”的中小企业私募债

  叶檀:哪些公司违约成本很高,哪些违约成本不高?

  郭峰:最简单的就是看这个债券有没有担保,有担保跟无担保、抵押,差别还是很大。天威是有担保的,所以票面利率比超日低。超日债事件导致企业发债利率升高,一些企业投资项目产生的效益都弥补不了利息。

  何志�:这一次非常不幸的一件事就是,中森通浩的担保人是中海信达,它不但担保了中森通浩,还担保了别的债券。结果它出现在法院黑名单里。

  乔嘉:中海信达我三年前跟他们接触过,知道他们不太对劲,因为他们没有年检,现在已经进入了失信名单中。但是这个公司曾经给很多公募基金、做过担保,这一次他们“创新”创得有点过了,一个没有什么太大实力的公司为中小企业私募债担保,这一下露出了马脚。

  何志�:还有一个案例就是上市公司西宁特钢,它原本3月6号要发一个中期票据,由于3月5号超日事件爆发,随后评级公司联合资信马上就把西宁特钢的评级展望转换为负面,西宁特钢的中票就暂停了,3月14号重新启动后,它的票面利息达到了9.5%,比原来高了很多。

  乔嘉:很多质押担保的债券利率百分之八点几,但是你买不到。买得到的利率百分之十点几的,虽然利率只高了一个点,但是公司质量起码差了30%。

  叶檀:如果真是好东西,像资产证券化里边的一些好的产品,轮不着咱买,你能买得到的,恐怕质量都不太好,而且还没评级,你也不知道按照什么来参照好坏,普通的投资者应该好自为之。

  普通人怎样买债券

  叶檀:刚才其实说到风险最大的是中小企业私募债,因为它没有评级,信息不透明。第二个是公司债,如果公司债要违约了,说明它的壳价值也抵不了它的债务了。离政府信用越近,越是大的政府,越是有担保的,它的信用越好,越是大的企业,越是央企,它的信用越好,可以这么理解吗?

  乔嘉:是的。这非常不符合市场化的精神,但是这是今天的客观现实。